Облікова ставка 15,5% залишається: чому НБУ не знижує і які ризики для інфляції та ринку?

Зміст статті

Національний банк України вирішив утримати базову ставку на рівні облікова ставка 15,5% – це відповідь на підвищені інфляційні ризики та невизначеність із зовнішнім фінансуванням. Мета регулятора – зберегти привабливість гривневих інструментів, підтримати стійкість валютного ринку і повернути інфляцію до ціль інфляції 5% на горизонті політики. НБУ заявляє про готовність до гнучка реакція НБУ залежно від балансу ризиків.

Інфляційний тиск і невизначеність: у чому суть проблеми

Попри стійке уповільнення, інфляційні очікування бізнесу та домогосподарств залишаються підвищеними. У листопаді 2025 року як споживча, так і базова інфляція 9,3% р/р – трохи нижче прогнозної траєкторії Інфляційного звіту НБУ (жовтень 2025 року). Водночас ризики збереження тиску на ціни походять від невизначеності щодо параметрів міжнародної допомоги на 2026-2027 роки та наслідків війни.

• Показники інфляції в листопаді – 9,3% р/р для споживчої та базової інфляції.
• Офіційне фінансування з початку 2025 року становить офіційне фінансування 45,8 млрд доларів США, очікується ще понад 5 млрд доларів США до кінця року.
• Війна і можливі руйнування енергетичної інфраструктури можуть підвищувати витрати бізнесу та обмежувати пропозицію.

Чому це відбувається саме зараз

Цінова динаміка поліпшилася завдяки збільшенню пропозиції продовольства – на ринку з’явилися нові врожаї, що згладило приріст цін. Фундаментальний тиск стримують заходи НБУ, спрямовані на утримання інтересу до гривневих активів і стабільність обмінного курсу. Водночас ефекти низької бази порівняння вичерпуються, тож темпи сповільнення інфляції в наступні місяці будуть помірнішими.

Ключові дані: інфляція – 9,3% р/р у листопаді 2025 року; офіційне фінансування з початку року – 45,8 млрд доларів США; додаткові надходження до кінця року – понад 5 млрд доларів США.

Що пропонують експерти ринку монетарної політики

Серед дієвих підходів – збереження жорсткості ставок для якорення очікувань і уникнення зайвого валютного тиску, а також гнучка корекція інструментів залежно від якості зовнішнього фінансування. Така тактика дозволяє підтримувати попит на гривневі депозити та державні цінні папери й поступово наближати інфляцію до цілі. Альтернативний сценарій – перехід до обережного пом’якшення, якщо проінфляційні ризики послабляться.

Читайте також наші статті:

• Світовий капітал, ви з нами? Україна кличе інвесторів і посилює роль оплоту безпеки Європи
• EMA і PRAC оновили сигнали безпеки: ДЕЦ закликає переглянути інструкції – які попередження додадуть у популярних препаратах?

Перший підхід до вирішення: утримання ставки для якорення очікувань

Збереження ключової ставки на рівні облікова ставка 15,5% підсилює дохідність гривневих інструментів і зменшує попит на валюту, що важливо для курсової стабільності. Переваги – нижчі інфляційні очікування, стабільніший ринок і контрольований кредитний імпульс. Обмеження – вища вартість грошей для позичальників, однак у поточних умовах це не стало на заваді тому, що кредитування зростає понад 30% р/р.

Другий підхід до вирішення: гнучкість залежно від ризиків

У разі посилення проінфляційних ризиків НБУ готовий не поспішати з м’якістю, а за потреби – ужити додаткових заходів стабілізації. Якщо ризики зменшаться, можливий перехід до циклу зниження ставок відповідно до базового сценарію макропрогнозу. Такий підхід зберігає керованість очікувань і допомагає плавно вести інфляцію до ціль інфляції 5%.

Що вже робиться: конкретні кроки НБУ

Рішення не змінювати ставку в жовтні запобігло здешевленню гривневих інструментів і підтримало приплив коштів у строкові депозити та ОВДП. Це, своєю чергою, зменшило попит на іноземну валюту, коливання курсу були двосторонніми, а курсові очікування – контрольованими. Водночас кредитування продовжило зростати темпами понад 30% р/р.

Актуальне рішення закріплене як рішення № 457-рш від 11 грудня 2025 року і набрало чинності 12 грудня 2025 року. Підсумки дискусії Комітету з монетарної політики оприлюднять 22 грудня 2025 року, а наступне засідання 29 січня 2026 року відбудеться за оприлюдненим графіком.

Перспективи та очікування

У найближчі місяці інфляція, за оцінкою НБУ, знижуватиметься й далі, але помірнішим темпом через вичерпання ефектів бази. Наявна міжнародна підтримка наразі достатня для адекватного рівня резервів і беземісійного фінансування бюджету, однак параметри допомоги на 2026-2027 роки залишаються невизначеними – перемовини тривають. Реалізація позитивних сценаріїв можлива у разі посилення військової та фінансової підтримки партнерів. Курс НБУ на утримання привабливості гривневих активів і стійкість валютного ринку має сприяти руху інфляції до ціль інфляції 5% на горизонті політики.